美债利率已升到必须出手的时候。美东时间8月19日，美国财政部突然宣布将长期国债回购操作规模扩大一倍，直接为长端利率“降温”；同一天公布的美联储7月会议纪要则释放出更多加息信号，为政策收紧“留门”。一个压长端，一个挺短端，两股力量同日落地，全球资产定价逻辑面临重新审视。
市场也迅速给出反应：30年期美债收益率从5.28%大幅下挫至5.19%，创数月来最大单日跌幅；伦敦现货黄金暴涨4.35%，站上4521美元/盎司；美股三大指数结束三连跌，小幅收涨。
8月20日亚洲交易时段，日本日经225指数收涨约1.4%；韩国KOSPI指数大涨逾5%；A股三大指数高开震荡，上证指数收涨0.24%报3903.72点，医药板块掀涨停潮、贵金属板块同步走强。
业内普遍认为，此次政策对冲更像一次阶段性修复而非趋势反转。全球大类资产正站在定价逻辑切换的关键十字路口。FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸对第一财经分析，即便美国财政部宣布扩大长债回购操作、短线压低了美债收益率，但整体而言，美联储的鹰派底色没有被实质削弱，市场对美联储未来降息的预期可能过于乐观。
财政部“踩刹车”，美联储“留后门”
面对长债市场流动性枯竭、收益率无序飙升的失控局面，美国财政部紧急出台维稳新政。
美国财政部当地时间19日宣布，将针对较长期限名义附息国债（10年至20年期区间及20年至30年期区间）的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍。
具体来看，目前每次操作的最高规模为20亿美元，调整后将至少提高至每次操作40亿美元。安排将于2026年9月9日生效，执行至11月4日。
消息发布后，美国长期国债收益率显著回落，黄金及美股期货同步反弹。在此之前，全球债券市场遭遇系统性抛售，30年期美债收益率维持在5.2%以上，刷新2007年以来最高水平。
与此同时，美联储公布7月货币政策会议纪要。纪要显示，多数官员支持7月维持利率不变，但有多名官员倾向进一步收紧政策。其中，三名拥有投票权的委员主张加息25个基点。
与会者认为，如果通胀迟迟降不下来，未来仍可能需要进一步收紧政策。大多数官员预计年内通胀会逐步缓和，但对通胀黏性的担忧并没有消失。此外，AI投资也进入了美联储的讨论，数据中心、芯片、电力等大规模投资正在推高整体需求，这也让加息预期多了一层变数。
永赢基金基金经理刘庭宇对第一财经分析称，美国财政部回购操作属于财政端的债务管理工具，回收的是流动性偏弱的长久期存量债券，并不直接投放基础货币，与美联储的量化宽松有本质区别。
“不过此举信号意义大于流动性意义。”刘庭宇进一步分析称，财政部在长端利率快速上行之后主动出手，说明财政对高利率的承受力已经接近瓶颈，长端利率继续上行的阻力在加大，实际利率对金价的压制或边际缓解，定价重心有望重新回到美元信用这条主线。
全球资产配置逻辑切换
在这一背景下，全球资产配置逻辑正酝酿系统性切换。
面对近期美债收益率失控飙升的行情，一位固收交易员对记者表示，本轮长债抛售是今年最煎熬的“无序杀跌”行情。在8月19日政策落地前的三个交易日，市场流动性极度稀薄，只要出现小额抛单，30年期长债价格就会快速下挫、收益率跳升。
不少交易员被迫转变策略，买短债、避长债，进行防御。“紧急平掉长久期持仓、压缩债券久期敞口，部分稳健型固收产品降低仓位、严防利率飙升带来的净值回撤。”上述交易员称。
有华尔街从业人士称，这段时间美债利率持续飙升，所有人都在被动应对持续走高的长端利率，直至财政部回购新政与美联储纪要双消息落地，紧绷多日的交易盘面才迎来短暂的松一口气。
而在另一部分交易员眼中，这场动荡反而打开了少见的套利窗口。他们不再关心债券涨还是跌，而是紧盯期货交割篮子里哪只债券会成为下一个最便宜的可交割品。
据巴克莱利率策略师测算，长端收益率每上升10个基点，最便宜的交割证券就可能从2045年到期的4.875%债券切换为2046年到期的2.5%债券，这种“转换期权”的价差利润，正吸引越来越多对冲基金涌入美债期货与现券之间的基差交易。
随着双向政策同日落地，全球市场快速完成了一轮结构性价格重估。
但市场认为短暂喘息后，全球资产定价压力仍存。长债收益率大幅上行已推动全球金融环境被动收紧。
惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿（Brian Coulton）进一步分析称，30年期美债作为全球资产定价的“长期锚”，收益率突破新高后，会抬高全球美元信贷成本，这对全球股票、黄金、大宗商品等资产形成的冲击已经形成。
景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对记者分析称，突破5%的长债利率大幅提升了债券资产的配置价值，一定程度上替代了美联储的继续加息动作，债券市场已先行完成了部分货币紧缩目标。与此同时，高贴现率持续压制科技、AI等高估值板块，加剧了行业盈利预期波动与市场震荡。
40万亿美元债务困局待解
此次回购扩容的背景，是美国联邦政府债务规模创纪录。
美国财政部19日发布的数据显示，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元。截至18日，美国联邦政府未偿还公共债务总额为40.05万亿美元。其中，公众持有的债务和政府部门之间持有的债务分别为32.27万亿美元和7.78万亿美元。
美国联邦预算问责委员会主席马娅·麦吉尼亚斯19日在一份声明中表示，美国公众持有的债务超过了经济规模，赤字占国内生产总值(GDP)的比重是可持续目标水平的两倍，利息支出超过了国防支出，这一切都拉响了警报。
与此同时，美债的海外需求出现显著萎缩，私人外国投资者对美国国债的净购买量三年来首次下降，且同比下降超过40%；不少国家央行同步减持美债头寸。
布莱恩·库尔顿分析称，本轮美债走高核心是实际收益率上升与融资竞争加剧。美国长期国债收益率的上升并非由长期通胀预期走高所致，而是实际收益率的上升。一方面，市场对沃什领导下美联储政策前景的不确定性增加，美联储几乎不再提供前瞻性指引，实际利率将在相当长时间内维持高位；另一方面，过去几个月美国企业债发行量大幅上升，企业在融资市场上正与政府形成竞争。
但从资金流向来看，重新配置趋势明显，撤离美债的资金，选择了美国股票和公司债。6月海外投资者美债净买入规模仅68亿美元，较5月566亿美元大幅缩水，但同期净买入美国公司债356亿美元、美股1814亿美元，美国整体资本净流入1335亿美元，资金持续从承压的长债资产转向权益、信用类资产。
摩根大通指出，在接近充分就业的经济环境下，美国的财政赤字率却高达6%，回购治标不治本。美国联邦政府依然需要借入大量资金，摩根大通预计在未来几个财年中将出现超过3.5万亿美元的资金缺口，这可能需要增加而非减少长期债券的供应。
更关键的是，美联储的鹰派底色并未褪去。只要市场重新提高加息预期，美元、短端利率和全球融资成本都可能再次承压。五矿期货分析认为，从中期维度看，美财政部回购仅改善长债市场流动性，并未消解美国政府债务高企、持续融资的现实压力。
举报 第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者
齐琦
相关阅读
美债“定价之锚”剧烈晃动，全球科技股遭遇重估风暴背后是AI相关股票的远期定价问题
5 27115 昨天 19:50
宇树科技发布“超人”，突破全人类极限宇树科技发布“超人”，突破全人类极限
25131 08-17 14:02
专访Swift亚太区总裁黄式进：做全球金融市场的“公共品”，与CIPS是合作补充关系Swift的核心定位是作为金融基础设施，支持不同系统和货币、价值形态的共存与交互，确保巩固——而非割裂全球金融体系。
21690 07-28 16:44
Agentic AI重构全球金融基础设施丨未来实验室在生产效能跃升与资产估值扩张表象下，宏观金融体系的底层架构脆弱性日益凸显。
6841 07-07 19:56
脱欧十年，英国经济与金融市场是否跑输大盘？脱欧对英国经济的影响，是一场漫长而持续的消耗。
39329 06-23 20:57 一财最热 点击关闭牛策略提示：文章来自网络，不代表本站观点。
